编者按：本文来自微信群众号“投中网”（ID：China-Venture），作者 梁昌均，修改 王子辰，36氪经授权发布。
比较2017年高点，美图（1357.HK）最新市值现已暴降超越90%。
这家起步于2008年，以“让国际变得更美”为任务的公司，现在声称具有3亿多的用户，可是怎么变现一向都是横亘在美图办理层面前的世纪难题。 一年前，美图宣告施行新战略“美与交际”，但用户数据及运营状况闪现这一战略并未见效，这家公司仍然在寻求变现的道路上苦苦挣扎。
在曩昔十多年的发展中，美图阅历了从软到硬，再去硬从软的战略性改动。 这种战略层面的重复，或许善变，反衬了其变现的困难。 究其原因，美图本身并非“非用不行”和“不行替代”的东西特色，决议了用户“用完就走”的特性，终究导致其变现困难。换句话说，3亿用户只是在薅美图羊毛，却从未想过为美图奉献赢利。
没有哪一家公司不想挣钱。 美图也曾想携用户进入智能手机和电商范畴，但自2013年以来其已算计亏本超越120亿元（除特指外均为人民币，下同），相当于蒸腾掉两个最新市值的美图。
无法之下，美图决意剥离不挣钱的手机和电商事务，并在本年耗资近31亿港币收买游戏公司和招聘网站，还抱起了华为大腿，乃至还想在群众护肤和健康范畴发挥拳脚。
这未必能改动美图的命运，但却暗示了美图办理层，以及暗地操盘者的焦虑。 市值暴降致使蔡文胜们——美图的首要股东，财富缩水超百亿。 这场十年前就开端的本钱游戏，恐怕还难以完结。
美图不美 六年亏本超120亿
致力于“让国际变得更美”的美图，自己的日子过得一点也不美。
看看财报上的数字，就能知道美图曩昔到底有多惨。 2013年以来，美图年年亏本，到本年上半年已算计亏本超越120亿元（含2016年因可转化优先股换股构成的62亿元亏本），而同期营收规划算计仅有107亿元左右。
美图2013年以来成绩状况（亿元） 注：均为未经调整数据
即就是在剥离不挣钱的智能手机和电商事务后，美图仍旧难以盈余。 本年上半年，美图完成营收4.64亿元，同比下降近5%（2018年同期为除掉手机等事务后）； 净亏本3.78亿元，经调整后亏本1.72亿元。 美图估计，本年将继续亏本。
值得注意的是，本年上半年，美图事务结构发生了剧变。 互联网事务（包括在线广告、互联网增值服务等）成为美图近乎仅有的收入来历，占比到达99.7%，以手机为中心的智能硬件收入占比则仅有0.3%。 这背面是美图由重财物向轻财物方式（从硬到软）的改动，从前中心的手机事务已沦为非运营继续事务。
从2008年以一款自拍美颜神器美图秀秀起步，美图环绕美先后推出了美颜相机、美拍、BeautyPlus等运用。 到本年6月，美图月活用户总规划约为3.08亿； 其间美图秀秀在同类运用中居于头部低位，同期月活用户约1.23亿，相较上一年12月增加约5%。
但美颜相机和美拍并不达观，均呈现下降，本年6月别离为7720万、977万（美拍仅包括运用内），其间美拍相较上一年12月更是大幅下降近25%。 这也直接导致本年上半年美拍直播每月付费用户大幅下降86%，相关收入大幅削减71%。
整体来看，假如依照美图现在的定位——互联网公司，这一用户规划不小，这也是美图赖以生存的变现根底。 互联网公司的典型特色就是寻求用户规划，但年年亏本的事实证明，美图很难把这些用户变现。
无论是美图秀秀，仍是美颜相机，都归于典型的东西型运用。 这些东西的特色并非用户所“必需”，换句话说，用上了更好，不必也不妨。 这决议了用户用完就走的行为习惯，导致用户粘性不强，更甭说构成较高的品牌忠诚度。 多位喜爱晒图的美图用户对投中网表明，“能够免费运用，但不会购买其推出的周边产品。 ”
但美图并不是没想过怎么挣钱。 2013年，智能手机迎来增量竞赛的迸发期，美图决议进入风口，先后推出M系列、V系列、T系列等多款手机（从软到硬），并在2017年进入电商美妆职业。 手机、电商、广告一时成为美图对外声称的三大中心变现事务。
但事实证明，手机和电商方面美图都做得很不如意。 2015年至2018年美图手机算计仅卖出343万台（见下图），尽管一度为美图奉献了超越九成的收入，但与华为、小米等无法混为一谈； 上一年美图手机销量更是同比腰斩，均价虽创出新高，但亏本达5亿元，电商事务也亏本2亿元。这样的成果闪现出，美图超越3亿元的用户并不会由于用了这些东西，就愿意为其周边产品埋单，而在美图本身用户之外，其愈加难以遭到认可。 美图明显高估了用户的忠诚度和购买志愿，其试错的本钱不行谓不小。
还有一个不行忽视的问题是，美图垂青的用户财物存在丢失的问题。 2016年12月，美图上市，总月活用户到达4.5亿，随后继续增加至约5.2亿，创下迄今为止的前史峰值，而现在发表的用户规划为3.08亿。 这意味着，在两年半的时刻里，美图算计丢失了近1.42亿的用户，其间美颜相机和美拍丢失严峻。
美图月活用户改动状况（万） 注：2019年为经重列数据（美拍不包括运用外数据）
美图秀秀用户数量尽管整体稳中有增，但增速缓慢，瓶颈闪现，特别是存在同行竞品的状况下。 多位女人对投中网表明，并不是十分喜爱美图秀秀的自拍，愈加喜爱轻颜相机、B612等运用。 一起主打摄影的OPPO、VIVO系列手机及华为等手机自带的美颜功用，使得美图秀秀不再无可替代。 “关于一个爱美的女人来说，手机里不行能只要一款美图秀秀。 ”最近半个月都没有运用过美图秀秀的魏女士说。
美图正在测验作出改动。 2018年8月，美图宣告“美与交际”的新战略，其间心是将美图秀秀转型为交际媒体途径。 这一次，美图能否赌对？
转型动作一再 发力交际难破局
在新战略确认后，美图敞开了雷厉风行的整理，一大动作就是剥离不挣钱的手机和电商事务，向外界宣示转型交际的决计。
2018年11月，美图将手机品牌及若干技能授权给小米集团（01810.HK），小米将担任协作手机的研产销等，美图可获得分红，现在两边协作的首款手机现已发布。 一起，美图还停止了电商事务，寺库（SECO.NDAQ）联营公司ryTry将担任美图美妆的运营办理。
一起，困于内部现已缺少变现通道，美图对外发起了收买。 本年2月，美图以26.87亿港元收买乐游科技（01089.HK）直接子公司DH公司31%的股份； 8月底，又以3.95亿港元收买招聘网站大街网约57.09%的股权。 这两家公司来头不小，乐游科技实控人系宁波富豪郁国祥，史玉柱也是其直接持股17%的二股东，而俞敏洪、雷军及美图创始人蔡文胜等均参加过大街网的融资。
美图乃至再一次抱起此前是竞赛对手的大腿。 9月26日，美图发布音讯称，与华为签定战略协作协议，未来5年两边将环绕互联网立异运用、To B职业解决方案、海外事务等方面进行协作。 这引发商场重视，美图股价也在该日午后敏捷蹿高。
与此一起，美图也在加速内部事务拓宽，目的在竞赛剧烈的群众美肤和健康职业发挥拳脚。 本年先后推出AI概念的洁面仪（meituspa），以及面向美容组织等To B端客户的皮肤检测仪美图宜肤（meitueve），并在6月底树立上海美图大健康办理有限公司，吴欣鸿出任履行董事。
这些表里突击，也进一步闪现出美图办理层的运营焦虑，其力求以广撒网的方法寻求到一种合宜的用户变现方式。 短期来看，这些动作都不会为美图亏本现状带来实质性的改动。
从战略层面来看，美图转型交际或许愈加寸步难行。 美图秀秀的东西特色决议了其先天缺少交际基因，尤其是在微信、QQ、微博、陌陌、探探等早已分割完交际地图后，连支付宝布局交际都难逃受阻，月活规划仅有支付宝约六分之一的美图秀秀，恐怕更难破局出圈。
现在，美图秀秀不只上线了短视频，还在8月推出私家相册功用，现在仍在内测。 吴欣鸿此前表明，美拍也将作为美图交际战略的一个支撑点。
但短视频范畴已构成抖音、快手两大头部运用，其间抖音日活已打破3亿，快手打破2亿，且二者还在途径、内容、方式等方面发力以抢夺用户。 另据Questmobile数据，本年6月，抖音和快手新装置用户在短视频职业的占比算计超越73%，而在剩余不到的27%商场中，还有腾讯微视、火山视频、西瓜视频、秒拍等群狼环伺，美图生存空间严峻。
明显，太晚进场的美图现已失去了获取更多用户的最佳时机，而缺少途径和优质内容将是美图推动交际布局的软肋。 稍稍欣喜的是，美图方面称，2019年6月，美图秀秀的交际用户日均运用时长超越12分钟，而在交际转型前仅有约5至6分钟，闪现用户粘性有所提高，但这并未对公司成绩发生助益。
可是，即便未来美图在交际方面有所打破，也或许需求承受更高的获客本钱，且仍旧面临变现难题。 未来很长一段时期内，广告将是美图最为中心的赢利驱动点。 美图曾称，其用户约70%为女人。 这种用户结构，意味着客户挑选面窄、方式单一等问题。 愈加重要的是，一旦过多、多长的广告影响用户体会，引起反感，就会呈现用户丢失的危险。 这明显不符合美图转型交际的初衷。
“最困难的时分现已曩昔了，美图正在向新的里程碑跨进。 ”美图首席财政官颜劲良曾在今日3月的成绩发布会上如是说。 但或许，美图最困难的时刻才刚刚到来。
股价继续暴降 创始人财富缩水百亿
终年亏本，找不到变现途径，出资者决心渐失，美图股价继续跌落。 截止9月27日，美图报收1.81港元/股，市值缺少77亿港元，相较此前近千亿市值巅峰已蒸兴旺92%； 其间自宣告转型交际以来，累计跌落近70%，亦闪现出商场对新战略并不看好。
这是美图操盘者蔡文胜在出资和创业生计中面临的一大应战，不幸的是，他没有找到应对之法，十年前种下的因结出了苦果。
2008年，北漂四年的蔡文胜，回到厦门。 这时他的域名公司现已做出十几个项目，但蔡文胜觉得难以都做大，方案主攻两个项目，其间一个就是美图秀秀，由吴欣鸿带队担任。
2013年美图提出手机项目后，一度隐身的蔡文胜出任董事长。 但无论是蔡文胜仍是吴欣鸿，都缺少大型互联网公司和重财物职业运营的商业经历，和蔡文胜此前进入的范畴比较，智能手机明显是一个愈加杂乱，且难以赚快钱的范畴，过往的经历不再适用了。
出生于1970年的蔡文胜，来自福建省石狮市，1984年从当地中学初中结业。 1999年途径香港时，他用简直悉数身家30万港元买了人生榜首只股票——李嘉诚儿子李泽楷的盈科数码，并大赚数倍。 后他又做起能够快速致富的域名出资，曾买卖过qiyi.com（奇艺网）、fm365.com（联想门户网站）、t.cn（新浪微博）、g.cn（谷歌我国）等闻名域名，被誉为“域名大王”。 2003年蔡文胜兴办导航网站265.com，四年后以数千万美元卖给谷歌，快钱来得太简单了。
凭仗这些原始资金积累，蔡文胜跨界做起了天使出资。 除了美图秀秀，他还出资过暴风影音、58同城、4399游戏等多家互联网公司。 2012年，蔡文胜树立隆领出资，专心互联网和TMT范畴出资，并逐渐完成了新三板、A股、港股、美股的本钱商场布局。
关于蔡文胜来说，美图似乎是一个特别的存在。 这从他出任董事长，并屡次在公共场所说到美图得以窥出，他也借此在2017年初次入围胡润全球财富榜。 只不过，信仰“具有用户就具有悉数”的蔡文胜一直无法让美图盈余，而从前看好的组织出资者似乎早已预见了这悉数。
美图上市解禁后不久，多家组织出资者便纷繁离场。 2017年6月和7月，IDG、启明创投、山君举世基金和立异工场算计减持约7.28亿股，套现近62亿港元，到2018年中悉数消失在美图发表的股东名单中。 据CVSource投中数据，这四家组织参加了美图多轮融资，发表算计金额为1000万美元和8次的数千万美元。 在美图上市后，这些组织及时离场获益数倍。
此外，蔡文胜之子Cai Rongjia也在2017年二季度减持套现超9亿港元，此前表态不减持的蔡文胜，被自家人啪啪打脸。
面临股价的继续跌落，蔡文胜坐不住了，其不只屡次揭露放话称美图被轻视，还亲身进场。 据Wind计算，蔡文胜和吴欣鸿在自2017年12月之后的一年里，先后算计增持9次、耗资2.19亿港元增持美图，乃至还蹭起区块链的热度，但均杯水车薪。 美图至今仍难改跌势，蔡文胜及吴欣鸿两位创始人的财富继续缩水。
美图本年8月底的布告闪现，现在蔡文胜和吴欣鸿作为共同行动听，算计持有美图约16.95亿股股份（占比约为40.13%），对应最新市值近30.68亿港元； 其间蔡文胜经过Longlink Capital Limited、Baolink Capital Limited持有美图近11.27亿股份（占比约为26.67%），吴欣鸿直接及直接经过Xinhong Capital Limited算计持股近5.68亿股（占比约为13.45%），别离对应最新市值约20.40亿港元、10.28亿港元。
在美图上市之初，蔡文胜和吴欣鸿算计持股约39.43%，对应初始市值达141.70亿港元，现在已蒸腾超111亿港元，其间蔡文胜缩水达73亿港元。 2018年5月，蔡文胜在承受媒体专访时表明，其人生的第二个希望是树立一个市值到达百亿美元的公司。
美图一度最为挨近，但其最新市值仅及100亿美元方针市值的十分之一。 这位曾言“出资需求时刻”的天使出资人，终究被反套在了自己的本钱游戏里，未来又将怎么作结？
