文/Eastland
2019年11月15日，京东（NASDAQ:JD）发布了Q3未经审计财报。依据这份陈述，Q3营收到达1384亿，同比添加28.7%；除掉处置财物的一次性收益，运营赢利19.9亿（2018年Q3运营亏本6.5亿），扣非运营赢利率1.47%；净赢利5.5亿（未扣非），净赢利率0.4%。
进入2019年，京东撤销发表季度GMV（总买卖额）。在现已曩昔的三个季度，均完成通用会计准则下的净盈余。虽然有非经常要素（如Q1其它收益69亿、Q3处置财物收入29.9亿），但京东总算能够振振有词地宣告扭亏为盈。怪异的是，巨亏的京东市值逾越700亿美元，盈余的京东市值不到500亿美元，莫非华尔街没人识数？
对京东而言，中止发表季度GMV，尽力在通用会计准则下继续盈余，标志着旧年代完毕、新年代开端——从寻求买卖规划添加转向寻求赢利。
寻求赢利本是企业正路，京东却有几何无法。
套用佛家“三年代”说（正法500年、像法1000年、末法1万年），京东的“正法年代”是自营产品、自建物流与天猫、淘宝错位竞赛；2014年上市后，迫于估值压力寻求规划添加，很多引进第三方卖家扩大买卖额，这是京东的“像法年代”；增速放缓无法反转并大幅落后于拼多多（2018年Q4京东GMV为5144亿，同比添加27.4%；拼多多2019年Q2为2342亿，同比添加184%），转而寻求净赢利，错位竞赛的目标从阿里变成拼多多，这是京东的“末法年代”。
三个年代，京东先后讲了三个故事。
错位竞赛的故事
京东以自营事务发家，原因是保证使用者真实的体会相对简单。一位学生奋发学习不难，并且所下的功夫会直接体现在考试成绩；让全班几十名同学奋发学习并行之有效，是超级班主任；让几百万学生做到就只需圣人了。
身为后来者，京东不惜代价做自营（包含自建物流），与天猫、淘宝错位竞赛，是正确的战略。
那时京东所想、所行、所言三位一体，高度一致，借用佛家说法，这是“正法年代”。
早年自营事务收入占京东总营收95%以上。
对供货商议价才能随出售规划添加前进，好像能够解说京东毛赢利率的逐年前进。2012年Q1，京东报表毛赢利率为7.5%；2013年Q1冲高到10.7%后回落；2013年Q4重又升至10.1%。因为毛赢利率逾越60%的服务性收入占比渐渐的升高，京东自营毛赢利率实践没有前进。
因为京东不独自发表自营事务本钱，大略核算京东自营事务毛赢利率为8.5%。因没有扣除履约本钱，严厉来讲应称为”名义毛赢利率”。
（注：亚马逊开了个坏头，将履约开销归入费用而不是在核算毛赢利率扣除的本钱。以自建、自营物流为卖点的京东，履约的重要性无以附加，核算毛赢利时理应扣除履约开销。）
在2014年上市前的八个季度，京东毛赢利率（扣除履约开销）总体上低于4%。这仍是被高毛赢利的服务收入拉高后的数据。再扣除自营事务应分摊的商场、行政、研制等三项费用，能够判定京东自营事务不挣钱！
反过来想，假定自营出售加自建物流这个形式能挣钱，假定终究算下来的净赢利率为5%，那么拖后腿的便是面向第三方的各项服务了。假定没有这些“拖后腿事务”，京东是纯自营电商，过往12个月营收4800亿，净赢利240亿，增速大于25%，给25倍市盈率不算高估，那么京东的市值应该是6000亿，折合850美元！
2014年京东自营收入已达1085.5亿（首要是家电、3C），现已是职业之最，到2019年Q3也只需0.4%的净赢利率。所以仍是那个定论：京东自营出售加自建物流形式不挣钱！
另一方面，跟着四通一达的老练，天猫、淘宝购物体会有长足的前进。其时局势是自营事务难盈余、差异化效果削弱。
别的在上市后投资人最垂青的是规划添加，简单说便是以GMV规划及增速为估值的首要依据。
这样的布景下，京东开端致力于用自营事务赚到的口碑为第三方卖家倒流。以自营保证货品质量和以自建物流前进使用者真实的体会的抱负“退居二线”，尽力方向、宣扬口径均以GMV为中心目标。京东从此进入“唯GMV年代”也便是“像法年代”。
高速添加的故事
普通用户介意的是购物体会，而长时刻资金商场关怀的是公司价值。想取得投资人喜爱，要么赢利丰盛，要么规划高速添加，二者必居其一。
上市后，高速添加成为京东首要的自豪本钱。即便亏本几亿、几十亿，只需GMV坚持60%以上增速，总会有投资人对京东看高一线。
前进GMV远比前进营收简单，而前进第三方GMV又比前进自营GMV简单，所以“保添加”的重担大部分着落在第三方渠道事务。
上市前京东忌惮自营建立的口碑被损坏，将第三方卖家GMV占比压得较低，2013年各季度均低于24%。2014年Q1、Q2，第三方GMV占比分别上升到29%和38%。
上市后，在估值压力下京东愈加顾不了许多，第三方GMV占比敏捷攀升，2014年Q3、Q4分别为41%、42%，京东由此进入“像法年代”。
到2017年Q2，自营GMV、第三方GMV分别为1366亿和982亿，第三方GMV占比42%。
除支撑GMV添加，第三方事务的强大还有两个“副产品”，一是毛赢利、二是为打开金融、物流等服务获取“种子用户”（本文不打开）。下面评论第三方事务对赢利的奉献。
因为不独自发布各项事务的营收本钱，大略估测自营事务毛赢利率为8.5%（未扣履约本钱）。算下来，服务收入对毛赢利的奉献率达从2014年Q1的18%前进到2015年Q3的46%。2018年Q4，自营、服务毛赢利分别为102亿和89.5亿，服务事务毛赢利占比47%。
自营事务毛赢利率不到10%（估计值约为8.5%），服务事务不低于60%（2018年Q4估计值61%）。两项事务归纳效果，全体毛赢利率在13%~16%间动摇，2018年Q4为14%。
主攻GMV可一起推高市值和毛赢利率，算得上“名利双收”。长时刻资金商场也有人吃这一套，京东市值一度逾越700亿美元。
惋惜京东GMV增速坚持不住。
2015年Q1，京东GMV为840亿，同比添加90%；2016年Q1，GMV增至1290亿，同比添加55%；2017年Q1，GMV达1840亿，同比添加42%，增速在两年间掉了一半。
从2017年Q3开端，京东选用新的GMV算法。调查回溯数据发现，新法比“古法”算出的GMV高出40%！以2017年Q2为例，按古法、新法核算的GMV分别为2348亿和3354亿，新法多算出1006亿、扩大了42.8%。
增速下滑不是数学家能处理的。2018年Q4，新法GMV为5144亿，同比添加28%。增速仅为拼多多的六分之一！
在“正法”和“像法”两个年代，京东首要的参照目标是天猫/淘宝。
京东先是挑选以自营形式保证购物体会，进行错位竞赛。当天猫/淘宝体会改善后（对供货商的管理水平日益前进加上菜鸟网携“四通一达”兴起），京东转而以GMV增速为其在长时刻资金商场的“卖点”。
决议电子商务渠道买卖额的要素有两个：用户数和人均消费。
进入2018年，京东年度活泼账户（过往12个月内下过至少一次订单）增速放缓，年底3.05亿，仅比一季度末添加350万户。户均每年毛买卖金额（过往12个月GMV除以年度活泼账户数）较一季度添加950元。
GMV这个分子的水份很大，依据经历数据真实成交额只需GMV的60%。新法GMV则是进一步灌水，以2017年Q2数据为例，依据新法、古法GMV算出的户均每年毛买卖金额分别为4337元和3048元，凭空就多出1288元。即便这样，京东GMV增速仍是拿不出手。
用户数添加乏力，户均消费添加感觉不太靠谱。即便没有阿里和拼多多，规划添加这个故事也不好讲，有了拼多多局势愈加杂乱——
肯定增速、相对增速比不上规划比自己大三四倍的阿里，能够再一次进行挑选无视。相对增速只需拼多多的六分之一，添加的故事真实不能再讲。
拿购物体会碾压拼多多？但体会是虚的，究竟不是营收，更不是到手的赢利。所以京东的主攻方向从保添加过渡到增赢利。
2019年Q2，阿里中心电商息税后赢利412亿；同期京东运营赢利不到22.7亿；而拼多多运营亏本14.9亿（拼多多Q3财报未出）。
按11月18日（美东时刻）收盘价，拼多多、京东商场分别为497亿美元和490亿美元，拼多多初次逾越京东。用赢利“踩”拼多多，比对标阿里简单得多。#京东再次挑选无视阿里#
挣钱的故事
想要讲好赢利的故事首先得前进毛赢利率，向谁要？首要是第三方卖家。
京东将营收分为产品出售收入和服务收入。前者是自营事务的出售额（赚顾客的钱），后者的服务收入来自第三方卖家（赚第三方卖家的钱）。
2019年Q3，服务收入为160亿，在总营收中的比重到达创纪录的11.9%。
假定自营事务毛赢利率8.5%（未扣除履约本钱），则2019年Q3服务收入奉献的毛赢利刚好到达50%。
下面这张图明晰地展示了京东开源节流的成效。2019年前三季度，京东接连完成运营性盈余。诀窍是坚持毛赢利在较高水平，一起紧缩商场、行政、研制费用并操控履约本钱。
例如2019年Q3，名义毛赢利率为14.9%，三项费用及履约本钱算计占营收的13.4%，总算有了1.5个百分点的运营赢利率（扣除非经常性损益）。
寻求赢利是正路，虽然这一天来得有点晚。问题是毛赢利率有多大前进空间？三项费用及履约本钱还能紧缩几个百分点？
除非面貌一新，京东的运营赢利率不会有太大前进。
并且低赢利率的生意危险大，稍有不小心或外部有风吹草动，从赚1个百分点到赔1个百分点的反转随时可能发生。
低添加、低收益、高危险，在“两低一高”的局势下，京东估值低迷还会继续一段时刻。
面貌一新指的是全面渠道化。一些细节标明京东已有此意向，例如APP里淡化自营（不让挑选）、着重“京东物流”（可挑选）、财报中不发表GMV构成，直至不发表季度数据。
正如前面所说，管好10个人比管好自己难100倍。管好几十万、几百万逐利的第三方卖家谈何简单，天猫、淘宝踩过的坑京东未必能绕曩昔。
回顾历史发现，京东别无挑选。不与阿里错位竞赛就没有发展强大的时机，不寻求GMV则无法在上市后取得本钱认可。寻求赢利本是企业的正途，对京东却别有“没方法的方法”之意味。
坦率讲，京东三个年代的三个故事魅力越来越低。
