文/Eastland
2019年12月2日（美东时刻），我国安全（601318:SH；2318：HK）旗下金融壹账通（简称“壹账通”）更新了招股文件。依据时刻表，壹账通将于下周五（12月13日）开端买卖，代码OCFT。
依据招股文件，壹账通拟发行3600万份ADS（美国存托股票），价格区间12美元~14美元（对应市值约50亿美元）。
假定发行价定在上限并经过“超量配售”额定出售540万ADS，壹账通IPO最高涉资5.796亿美元。
自2015年12月兴办以来，壹账通协助客户完结买卖总额1.8万亿；2019年前三季度，每天处理13.5万次反诈骗审阅，420万宗信用危险评价，1.3万件机动车稳妥理赔。
到三季度末，壹账通具有3700个金融组织客户，为我国最大TAAS（Technology-as-a-service）渠道。
2019年前三季度，壹账通营收15.5亿，同比添加72.3%；Non-IFRS毛赢利7.6亿，同比添加89.5%；净亏本10.5亿，2018年同期净亏本5.8亿。
单就财务数据，壹账通不值50亿美元。但考虑其身份（安全集团全资子公司）、任务（承载安全集团数字化转型重担、打造面向6万多家金融组织的敞开渠道）、技能储备（安全集团动用10万技能人员、投入150多亿的效果，用的着的都“拿来”了），按蚂蚁金服（估值1600亿美元）的零头估个50亿美元，不算过高。
人算不如天算，壹账通IPO遭受的外部环境不太抱负。到现在，2019年上市的29只中概股有12只首日破发，破发率达41%。就算逃脱首日破发，还可能在IPO后一个月内破发。后来成为明星的瑞幸咖啡（NASDAQ:LK)，上市第二周收于15.32美元，较发行价低9.9%。
作为安全集团“嫡子”，壹账通最介意的不是5亿美元融资，而是掌握上市时刻窗口。“美国上市公司”这块“招牌”可以适度淡化壹账通的“安全布景”，以愈加揭露通明的公司办理取信于国内外金融组织。
壹账通“盖楼”
壹账通于2015年从安全集团别离，首要事务是面向银行、稳妥、出资办理等金融组织供给商业云服务。
靠谱创业公司的做法是先挖个“深坑”，把“厢式根底”打好，再一层一层地往上“盖楼”，即推出产品及服务。
对承载我国安全集团数字化转型重担、致力于打造敞开渠道的壹账通来说，这么做远远不够。壹账通要把整个“规划区域”的地下结构做好，一切路途、管网、线路安置结束，才干开端“盖楼”。
现在，壹账通可供给12套“原生云”解决方案和50多个产品。到2019年9月末，壹账通有3700多个金融组织客户，包含一切首要银行及99%城市商业银行、46%的稳妥公司。此外，壹账通连续在日本、新加坡、印尼树立分公司，事务范围拓宽到10个国家和地区。
1）获客形式
壹账通拓宽客户的战略分为选用-加深-整合（Adopt-Deepen-Inegrate）三个阶段：榜首阶段的客户只选用一两款简略产品；第二步逐渐深化与客户的协作，引导客户购买更多产品和服务；第三步瓜熟蒂落，为客户整合事务流程。
壹账通现在3700多家客户中的绝大部分处于榜首、第二阶段，因而营收潜力远远没有开释。
2019年Q3，壹账通营收5.85亿，同比添加62%。过往四个季度（2018年Q3~2019年Q3），壹账通总营收20.7亿，同比添加86.8%。
2）客户来历
招股文件发表，来自安全集团以外的收入占比在60%一线——
2017年，来自安全集团及外部用户的收入分别为2.36亿和3.46亿，外部收入占比60%；
2018年分别为5.28亿和8.86亿，外部收入占比63%；
2019年前三季度分别为6.77亿和8.78亿，外部收入占比56%。
外部用户分为“高档用户”和“根底用户”。2018年221家高档用户（2017年为40家）为壹账通奉献收入8.86亿，户均392万。3272家根底用户奉献收入2060万，户均6300元。1个高档用户带来的收入相当于622家根底用户。
壹账通的尽力方向显然是引导更多用户成为高档用户，一起让高档用户开销更多。
壹账通运用“扩张率”来衡量可比用户本财年开销与上财年开销的比值。2017年、2018年，外部用户“扩张率”分别为800%、224%。也便是说，2018年外部可比用户在壹账通的开销添加了224%。
3）毛赢利率与计费形式
壹账通毛赢利率呈阶梯式上升：2017年各季度在14.4%~22.8%区间；2018年各季度提升至25.7%~29%区间；2019年前三季到达28.5%~38.6%区间。
壹账通本钱中占比最大的项目是向各家第三方组织（如银联、电信运营商）付出的“通道费”。2019年前三季度，此类开销3.51亿，占营收本钱的53%。这是壹账通的商业形式决议的——不是以产品交给、技能转让取得一次性收入，而是与客户树立长时间协作赚取佣钱。
与商业形式相照应，壹账通的干流结算方法是依据买卖额按份额取费。2019年前三季度，选用此形式获取的收入占总营收的78.4%。
假设以交给、技能转让为首要商业形式，添加收入的途径相对单一，即添加客户数量。
依据买卖额赚取佣钱，缺陷是收到的费用包含需求付出给第三方的通道费，毛赢利率看起来低。但却可以一边开展新用户，一边用“选用-加深-整合”的套路发掘现有客户的潜力。
2018年3272家根底用户均匀每家开销仅6300元，221家高档用户均匀开销达392万，相差620多倍。但高档用户均匀每家只挑选了3种产品（壹账通有12套解决方案、50多个产品），没用过的产品还许多许多。可见根底用户、高档用户的潜力都非常大。
规划效益没有发挥
2017年，5.37亿研制费用占营收的92%，2019年前三季度6.41亿研制费用占营收的41%，但这个份额依然偏高。
2017年商场费用2.08亿，2019年前三季度商场费用增至4.72亿，占营收的30%。
行政费用的胀大与商场费用极为类似：2017年行政费用为2.7亿，2019年前三季度为4.52亿，占营收的29%。
2019年前三季度，研制、商场、行政三项费用算计占营收的101%（2017年这个份额为175%）。
最近4个季度（2018年Q4~2019Q3），运营亏本及运营亏本率均明显下降。2018年Q4运营亏本5.36亿，亏本率105%；2019年Q3，运营亏本3.05亿，亏本率52%。
壹账通运营亏本的底子原因是营收规划没有上去。
天花板有多高
对某家企业而言，“天花板”可简略了解为地点职业全年总营收的一个百分比，因为剧烈的竞赛无处不在，头部公司难以通吃，再说还有反垄断法管着呢。
比方腾讯现在主业互联网广告和网络游戏。2018年互联网广告职业总收入3694亿，网络游戏职业总收入2144亿，算计5838亿。腾讯广告、游戏收入分别为581亿和1619亿，占比分别为15.7%和75.5%。假设网络广告、网络游戏行添加率分别为12%和5%，那么到2023年，互联网广告和网络游戏的收入分别为6510亿和2736亿。假设腾讯网络广告商场占有率上升到25%、网络游戏商场坚持75%，则腾讯这两项事务2023年收入为3680亿。再假设这两项事务净赢利率为25%，则2023年净赢利为920亿，按40倍市盈率，腾讯市值为3.68万亿人民币，约合4.1万亿港元、比现在高1万亿港元，年均添加率5.8%。
正是因为网络广告、网络游戏的“天花板”偏低，腾讯一定要尽力开展金融科技、云核算等新式事务。
金融科技天花板有多高？
2018年我国GDP达73.1万亿元，估计2023年将增至95.7万亿。到2018年底，我国金融组织总数达6.2万家，总财物约合46.9万亿美元。估计2023年将达82.8万亿美元，年复合添加率为12%。另据计算，2018年底美国金融组织总财物已达98.2万亿美元，相当于当年GDP的479%。
尽管阅历近20年的高速添加，我国金融服务浸透率仍与美国有很大距离。到2018年底，个人假贷/透支服务的浸透率仅为31.6%（美国为77.1%）；人均保费开销约为美国的8%~15%；家庭财物绝大部分集中于住宅，金融财物占比仅为12%（美国为43%）。
6.2万家金融组织中，4500多家银行类金融组织持有总财物的80%以上（注：银行类金融组织包含6大国有银行、12家股份制银行、134家城市商业银行、1400家乡村商业银行及3000多家银行类金融组织）。到2018年底，银行总财物达268万亿，估计2023年将增至448万亿。
在银行放贷总余额傍边，大型企业、个人和中小企业占比分别为56%、20%、24%。供给多半以上工作岗位的中小企业只取得不到四分之一借款。据预算2018年底，中小企业资金缺口高达11万亿美元（估计2023年将增到14.2万亿美元）。
银行借款的重心迫切需求向个人及中小企业搬运，但危险评价、贷后办理的功率成为瓶颈。到2018年底，整个银行体系共有22.9万个分支组织、雇员高达430万。依据对排名前五位的银行进行调查，34%~39%的人力用于客户服务，总数约150万。银行的功率上不去，服务个人及中小企业就不合算，出路只要全面数字化转型。
6万多家金融组织中，除了排名靠前的一二十家，缺少数字化转型所需的资金、人才和技能。
稳妥、财物办理范畴数以万计的组织相同渴求金融科技为它们插上“翅膀”。假设被“友商”降维冲击，后果不堪设想。
相对广告、游戏职业，金融范畴的潜在需求是天文数字。Oliver Wyman预算，2018年我国金融组织在技能方面的开销达1522亿，这个数字将在2023年到达4008亿，年均复合添加率21.4%。
4000多亿仅仅金融组织的研制投入，排名靠前的100家大概会花掉这笔钱的90%，其它6.2万家年均投入只要60多万，远远不足以推进数字化转型。想要不被年代扔掉，出路只要求助于金融科技公司。壹账通们将采纳依据买卖额或许财物办理规划的计费形式，共享数万家金融组织数字化转型的“盈利”。
身世不容挑选
尽管已经有蚂蚁金服、腾讯金融、兴业数字金融、恒生电子、神州数码等实力玩家，但金融科技依然是片蓝海。并且因为职业特性，金融范畴沟壑纵横、严阵以待。比方恒生电子在券商那里“吃得开”，稳妥公司、银行未必配合。#说你不可，行也不可#
在广袤的金融科技商场，有两种布景的玩家最具竞赛力：一是壹账通、兴业数字金融等金融巨子的“嫡子”；二是阿里、腾讯等互联网巨子的“养子”。
壹账通们的优势是身份和布景，对金融事务了解更深，更简单取得金融组织的信赖；蚂蚁金服们的优势是坐拥海量用户、服务C端的才能拔尖且经历比较丰富，除了供给IT技能还能协助金融组织获客并改进服务，简略说便是“赋能”。但互联网巨子孵化出的金融科技公司缺少金融布景、参加金融服务的时刻短、服务内容相对单一。
身世不容挑选，重在个人体现。金融科技商场潜力无限，各种布景的玩家都有时机。尽管蚂蚁金服抢先，但壹账通、兴业数字金融们不可能被“团灭”。
