深响原创 · 作者|亚澜、依民
敢在今年冲刺赴美IPO的公司，都是勇者。
美股多次熔断、原油跌至负值，全球经济笼罩在多重不确定性中。与此同时，由瑞幸引发的做空潮也让中概股在海外市场遭遇信任危机。相比于2018、2019年中概股扎堆上市的“盛况”，今年在新经济领域里冲刺IPO的企业数量出现了绝对的下降。
在这样的大背景下交表需要勇气和实力。
北京时间今日凌晨，本地即时零售与配送平台达达集团在美递交招股书，在京东、沃尔玛等巨头的重磅加持下，成立6年的达达集团逆势交表。勇气可嘉之外，围绕公司本身的价值问题更值得关注：达达快送与京东到家之间如何互相借力？赛道价值显现，市场之间的竞争越发激烈，达达有何独特之处能让其突围而出？其业务与财务状况能支撑起“即时零售第一股”之名吗？
招股书详解
如今年收入超过31亿元的达达集团其实就是由达达与京东到家两块业务整合而来的。2014年达达正式上线，2015年京东到家上线，2016年京东到家与达达合并从而有了今天的达达集团。
伴随着达达一路走来的同行者能够说是“顶配”——DST、红杉、景林、京东、沃尔玛……这些资本大佬与行业巨头对于达达所在的物流及零售赛道信息十足。而达达的模式也足够独特，从创业伊始就留出了想象空间。
经过6年的发展与拼杀，达达目前形成了独特的“零售+物流”协同发展模式：
“达达”定位物流，达达快送平台基于核心的众包模式有着非常强大的规模效应——规模越大，订单密度越高，会带来更多骑士，以及更高效的配送效率，从而形成飞轮效应；“京东到家”则定位零售，是中国最大的本地即时零售平台之一。
从直接功能上看，京东到家提供订单、达达快送提供履约配送。而达达快送的优化体验可以为京东到家带来更好的履约服务，京东到家的高速发展反过来提升达达快送的订单规模，进一步激发达达快送的飞轮效应。两者形成商流和物流的良性闭环。
在这样的模式下，无论是财务表现还是业务成绩，达达集团都给出了比较正向的反馈。
达达集团“零售+物流”协同发展模式
（图源：招股书）
根据招股书，达达集团2019年全年取得营业收入31亿元人民币，同比增长61.3%；其中服务收入为最主要收入来源，达到30.58亿元人民币，占比98.6%，产品销售收入仅为4200万元人民币，同比持续减少。
进入2020年一季度，受新冠疫情影响，消费者对线上日常购物需求激增。公司一季度取得营业收入11亿元人民币，同比大幅增长108.9%，服务收入占比超过99%。
而从净营收的角度看，达达集团的净营收从2017年的12亿元人民币增长到了2018年的19亿元，增长了57.8%；2019年进一步增长61.3%，达到31亿元人民币。在截至2019年3月31日的三个月里，达达集团的净营收更是增长了108.9%。
分业务来看，达达快送2019年营业收入为19.97亿元人民币，同比增长79.7%，增速高于集团整体增速，收入占比为65.3%；京东到家收入为11.03亿元人民币，同比增长46.2%。
一季度，京东到家业务取得收入5.08亿元人民币，同比大幅增长154%；而达达快送业务收入为5.92亿元人民币，同比增长81.3%。
盈利能力方面，达达集团随着业务规模的持续扩大，规模效应逐渐体现。
公司在2019年首次实现毛利润由负转正，为2.54亿元人民币。而2020年一季度仍然保持良好趋势，毛利润为1.34亿元人民币。
公司毛利率水平在报告期内快速提升，从2017年的-30.8%提升至今年一季度的12.2%，三年多时间内提升幅度超过40个百分点。
利润方面，达达集团目前仍然处于亏损状态，但亏损幅度呈现快速收窄趋势。
公司2019年调整后净亏损为14.2亿元人民币，调整后亏损率为-45.8%，远低于2017和2018年的-98.4%和86%；公司一季度亏损幅度持续快速下降，调整后净亏损为1.94亿元人民币，亏损率仅为17.6%。
达达集团亏损率的持续收窄一方面得益于毛利润的由负转正，而另一方面则是公司整体经营费用率的持续下降。
公司2019年经营费用率为67.1%，低于2017年和2018年的99.6%和97.5%；而这一比率在2020年一季度进一步降低，仅为41.7%，公司经营效率在报告期内显著提升。
现金方面，趋势和亏损收窄一致——尽管报告期内公司经营活动现金流仍然为负，但呈现了快速下降的趋势。
达达集团2019年经营活动现金净流出12.98亿元人民币，较2018年净减少5.22亿元，而2020年一季度公司经营活动现金净流出为2.45亿元。
现金储备方面，截止2020年一季度末，包含现金、现金等价物及短期投资在内现金储备为19.3元人民币，现金储备丰富，公司流动性风险较小。
整体上，达达集团的财务情况比较稳定，收入不断增长，亏损幅度呈现快速收窄趋势，毛利润由负转正。
而从业务数据来看，达达集团的表现也还不错。
招股书显示，达达快送在截止今年一季度末的12个月里，配送订单数达到8.22亿份，相比较去年同期增长52.6%，同期活跃骑手数量达到63.4万人。
而在截至2019年一季度末和2020年一季度末的12个月里，达达的网络平均每天交付150万份订单和220万份订单。截至2020年一季度末，其城市内配送服务覆盖了中国700多个市县，最后一英里配送服务覆盖了中国2400多个市县。
在今年3月，大约85%的同城配送订单在1分钟之内匹配了应答骑士。
京东到家方面，招股书显示，截止一季度末过去12个月平台销售GMV达到157.2亿元，同比增长92%；活跃消费者数量为2760万人，同比增长65.3%。有必要注意一下的是，京东到家过去12个月GMV的增速高于同期活跃消费者数量的增速，这也就从另一方面代表着平台客均消费金额呈现提升趋势。
2018年、2019年，京东到家的GMV（商品交易总额）分别为73.34亿元、122.05亿元，同比增长66.4%。其GMV增长是由订单量和平均订单大小的增长驱动的。与2018年相比，京东到家在2019年的平均订单量增加了40.4%。
而订购量取决于其活跃消费者数量的增加和他们的参与程度。京东到家的活跃消费者从2018年的1470万增加到2019年的2440万。在2017年首次向京东到家下单的活跃消费者中，每名活跃消费者的平均GMV从2017年的340元增加到2019年的1168元。
“零售+物流”的模式能走多远？
财务与业务数据背后是达达集团两大业务板块的相辅相成。
以达达快送（本地即时配送平台）和京东到家（本地即时零售平台）两大主要业务构成的达达集团，实施“零售+配送”双核驱动战略，不断从物流与商流的有机结合中寻找更大的发展机会。
从业务流程来看，达达快送和京东到家是相互独立又协同相融的关系。招股书中如此解释两块业务的运营流程：
在达达快送业务上，系统基于AI筛选出平台上对应相关配送需求的骑手，并向匹配的骑手们发送订单，首先应答的骑手获得配送订单，骑手们从商家或个人寄件方处领取包裹，然后配送给收件方，服务完成。
达达快送（图源：招股书）
配送端的物流背后，相应的商流随之流动：用户访问京东到家平台，选择商品，生成订单并支付，订单进入队列，商家基于订单进行商品分装和打包，骑手到店取货，送给消费者。
能够正常的看到，达达快送与京东到家是服务的一体两面：京东到家通过对线下零售的广泛连接，实现巨量SKU的实时网络售卖；达达快送通过对骑手的广泛连接，实现巨量包裹的快速配送。在这个链条中，商流和物流的闭环形成良性循环：
京东到家的业务拓展为达达快送输送更多配送需求，订单量和订单密度越大，越能放大达达的网络效应，进而吸引更多骑士加入，充沛平台运力，优化履约体验；
达达快送履约体验的提升，会加快线下商家的商品流通，也能为消费者提供更好的服务，进而促成京东到家吸引更多零售商和品牌商加入，消费者可购买更多品类、更加优质的商品，增加用户下单意愿和黏性，形成规模扩大、订单增多的结果。
在这个循环中，商流与物流的网络效应会被不断放大，达达集团的整体资源链接能力、履约能力、商户触达能力、客户获取能力进入正反馈阶段，得益于此，达达快送与京东到家的细分能力项不断完善。
目前，达达快送已经搭建起一套由落地配、即时配、个人业务组成的配送服务体系，建立起全场景服务平台和全渠道履约体系，通过众包模式，为即时配送中订单的频繁波动匹配运力，以应对订单量峰值。
达达快送业务介绍（图源：官网）
相对应的，在商流侧，京东到家通过线上流量赋能，线下前置仓、店内仓、全卖场的三大定制化履约方式，提升商家的商品流通速度，而京东到家的商品、用户和门店赋能，则进一步深入到线下零售行业的基底层面，帮助零售商们构建更加合理的后端能力，实现运营效率的提升。
京东到家业务介绍（图源：官网）
正是在商流与物流的有机结合下，达达集团在商户、骑手和用户三个核心场景下的积累愈加深厚，而达达集团线上、线下能力一体化的结合，为零售商实现全渠道履约提供助力，目前，京东到家已经接入慢慢的变多区域连锁和新业态，达达集团的飞轮效应已经愈加显著。
在数字经济渗透率慢慢的升高的中国社会，即时本地配送对于普通消费者而言愈加成为刚需，正因如此，这一市场吸引了更多巨头的不断加码。在达达集团所处的赛道上，还有美团点评、阿里巴巴以及顺丰、滴滴虎视眈眈。
2017年，美团上线跑腿业务，开始试水本地即时配送。2018年，美团点评上线闪购业务，涵盖超市便利、生鲜果蔬、鲜花绿植等众多品类。2019年5月，美团正式推出新品牌“美团配送”，同时宣布开放配送平台，利用四种运力网络模式，对便利店、传统商超、近场零售、写字楼等不同场景进行连接。
2019年6月，阿里巴巴旗下饿了么口碑宣布即时物流品牌“蜂鸟”独立，并将在未来3年建立2万个全数字化即配站。今年3月，菜鸟网络完成对即时物流企业点我达的全资收购。
2019年10月，顺丰宣布全面布局即时物流市场展开独立化运营，同城急送正式亮相。
今年3月中旬，滴滴正式上线“滴滴跑腿”业务，用户都能够召唤跑腿员代买自己所需的商品并享受送货上门的服务，同城取送件功能也将陆续开通。
在达达集团、美团、蜂鸟、顺丰等行业巨头之外，本地即时配送领域，还有闪送这样的同城速度小巨头，赛道上，各家的特点各不相同。
美团点评、蜂鸟在配送端和流量获取端均建立在原有的外卖物流体系上；顺丰依托自身在物流上的积累，成立独立第三方配送平台；闪送主打急件专人专送。
不难看出，不同玩家在商流、物流层面的资源积累各有不同。与之相比，除了上文提及的商流和物流协同形成的良性循环外，背靠京东的达达集团特点和优势更为明显。在2016年与京东到家合并后，结合京东集团的整体业务和优势，达达集团在物流、供应链和流量层面均得到了更多资源的加持，配送网络和配送效率得到相应延展：
物流方面：从此前的三公里物流融入京东干线、仓配和配送站体系，一方面提高了底层能力建设，同时也提高了达达集团的配送密度，释放更大效率。
供应链端：在达达快送与京东到家的协同下，达达集团获得了京东的供应链资源，供应商政策、价格等资源全部对接。
流量方面：得到京东集团的倾斜。
简单来说，达达集团在商流与物流侧的积累具有独到优势，这些优势已经在市场表现中得到体现，据招股书披露，达达快送与京东到家双双实现市场占有率第一的成绩。
今年上半年，突如其来的新冠肺炎疫情让到家需求全面爆发。
疫情期间，京东到家和达达快送双平台上线“无接触配送”服务等措施，保障超市、生鲜、医药等各类民生必需品供给。同时帮助零售商、品牌商获得销售增长。京东到家平台销售额同比去年增长约370%。除夕至大年初九，粮油副食商品销售额同比去年春节增长了740%，肉品同比增长了710%，休闲食品增长了530%，蔬菜增长了440%，水果增长了380%。
这一特殊背景下，连接线上线下、结合商流物流、提升线下零售业务运营效率的达达集团，其价值得到进一步的明确和释放。在疫情的促进下，零售和物流本地化发展会持续加速。
在零售新业态持续不断的发展，消费升级的大时代趋势下，本地即时配送不仅能够加速生鲜、餐饮、快消品的线上化，也将推动线下零售业态不断变革，使线上线下实现更好协同，进而驱动线上平台在服务品类和用户流量侧的进一步渗透。
无论在上游产业侧还是下游用户侧，达达集团面对的市场机遇都是巨大的，递交IPO只是其发展路上的一个重要时刻，而在登陆长期资金市场后，达达集团还将接受来自二级市场更加严苛的检验。
